按摩椅,胭脂,儒林外史

市场价格一般都是错误的,正因为它们带给的不是关于将来的理性观点,而是带有偏见的观点。

——索罗斯

1. 一周大类资产波动一览

2. 权益

上周(3.11-3.15)两市成交额的继续扩张,市场整体存量规模预计创出新高,增量资金的流入维持在较为高速度的水平,A股市场将摆脱16年至18年市场资金缓幅降低的趋势。在增量资金活跃度提升的过程中,我们需要改变之前“螺蛳壳里做道场”的震荡思维,以更多的长期数据来判断市场趋势的拐点,如估值分布的修复,目前只是从年初接近08年年11月的极端值右移至12年12月的底部水平,两融资金存量规模也大幅低于存量市的高点。短期涨势偏强之后的正常调整将提供不错的入场机会。

市场资金分布集中度基本持平,分板块来看,仅成长板块成交占比上行,金融、消费和周期的成交占比均下滑。成长板块的上行主要由于前期低位的计算机行业的带动,计算机占比目前上升至中等偏高水平,还存在进一步扩张的潜力,建议持续关注。在利空因素的压制下,银行与非银金融占比出现一定的回落,但只要两市成交额依然维持在高位,后续也存在再次回升的空间。后续我们看好成长医药,燃料电池,5G和金融供给侧相关行业板块。

3. 债券

公开市场操作方面:上周(3.11-3.17)央行仅有1次公开市场操作,投放200亿逆回购,净回笼3070亿(含前妻难求国库定存)。本周(指2019.3.18-3.24,下同)有沈医生的控妻症200亿7天逆回购到期。货币市场利率方面:DR007上行46.5个BP至2.9225%,SHIBOR隔夜为2.6550%,较上周上行60.8个BP,SHIBOR1周为2.7280%,较上周上行34个BP,货币市场利率水隆上记平整体有所上升,主要增长是在3月15日周五,主要是缴税缴准因素影响,且央行公开市场操作补充流动性力度不足。

从期限利差角度来看,期限利差有所收缩,短端上行,长端下行,且短端变化幅度大于长端。短端方面:1年期国债收益率上行1.29个BP,本周公布的社融与信贷回落显示出了基本面走弱,玉和情长端有所下降。展望后期:短端方面:本周有3270亿MLF到期,资金面再度收紧,短端仍有上行压力。而长端方面:预计上半年经济依旧承压,需求疲弱总体难有起色,预计长端后期仍有下行空间。

展望后期债券市场,因基本面依旧较弱、资金面平稳宽松等原因,预计债券牛市格局在上半年仍有望继续保持,目前长端利率债已经显现价mpve双壁波纹管值,就目前来看我们建议10年国开收益率3.9%以上可以适度加仓。具体来说(1)基本面来看:从需求端来看:三大投资中仅基建投资受财政支持以及基数效应等因素影响将有回升、而制造业受企业盈利下行、价格低位影响有下行趋势:因此整体看投资增速回暖力度相对不足。2019年消费:三大市场汽车依旧疲敝、原油消费回暖力度不足、房地产后周期行业表现一般。外需方面:受全球经济压力较大、人民币贬值压力趋缓、贸易战引致的“抢出口”效应减弱等因素影响,预计2019年出口增速将有所下滑。同时,通胀指标(CPI以及PPI)预计2019年的表现也不及2018年,上半年时风凯乐基本面kk55游戏天下压力依旧,下半年经济将有所企稳,但整体回暖力度同样相对疲弱;(2)资金面:央行后期仍有降准的可能,我们预判:一二季度仍有降准1次,幅度0.5-1%;同时央行有可能将降低TMLF利率;货币政策利好将推动资金中枢和利率债中枢下行。

4. 宏观经济

2月经济数据公布。2019年前两月固定资产投资累计同比增长6.1%、前值5.9%:其中房地产投资与基建有所回暖,制造业大幅下行,主要是房地产投资回升带动固定资产投资增速回暖。

房地产回暖(从2018年12月的9.5%回升至2019年2月的11.6%)主要系施工面积增长带来建安费用增速回升,但销售下行、土地成交价款低迷态势未变。施工面积回升,我们推测可能房地产商对于未来房地产销售的预期不佳,且资金紧张,导致加紧施工推盘销售回笼资金,所以带来施工面积增速提升,这一过程不可持久;预计房地产投资后期下行压力仍大。

制造业投资增速断崖式下滑(18年12月的9.5%降至2019年2月的5.9%),受企业盈利低位影响,价格水平下行,盈利增速难回升,制造业投资暂时进入下行区间。宽信用政策目前来看,其效果尚未达到预期目标。

基建如期回升(从2018年12月的3.8%回升至2019年2月的4.3%),但回升力度低于预期,基建增速1季度可以稍微乐观,基建资金来源之一城投债政策基调为严控地方政府隐性债务,但也要求保障合理融资需求,已开工的要求完工,高频数据来看城投债净融资自18年底有所恢复,2019年1-2月净融资强于18年同期。另一资金来源专项债规模大幅增长,2019年为2.15万亿,发行节奏上1-3季度基本发完,按摩椅,胭脂,儒林外史故1季度基建增量资金相对多,可对1季度基建增速有所期待。

工业增加值12月单月同比5.7%、前值5.4%,各行业增加值增速普遍下滑,发电量增速下滑,各主要工业品产量增速涨跌互现,煤炭、有色、水泥均降,汽车产量继续下滑,跌幅扩大0.2个百分点,产量同比下降15.1%;

从近期工业企业利润与PMI的弱势表现来看,预测近期制造业生产端较难出现大幅复苏,且中下游整体需求不振的情况下,判断工业生产短期仍将维持低位波动的态势。

社会消费品零售总额12月单月同比8.2%,前值8.2%。车市与楼市表现较差,后期回暖动力暂时难看到,但消费的持稳,将成为保证GDP不大幅下滑的基础。

5. 海外宏观

5.1. 美国

我们判断本周(3.18-3.22,下同)情况:其一,美元方面,上周美元整体呈现下跌趋势,一方面相对温和的美国通胀数据支持联储对进一步加息的观望态度,另一方面英国议会否决无协议脱欧提案使依帕内玛少年得英镑大涨从而美元指数承压。本周收盘报96.55。后市考虑到:(1)美国2月CPI同比上涨1.5%,略低于预期1.6%,环比上涨0.2%。2月份PPI同比上涨1.9%,涨幅创2017年6月来新低,环比上涨0.1%,扭转了连续两月的下跌趋势。温和的通胀数据或将进一步支持美联储对加息保持耐心,利空李天一案女主角杨佳美元;(2)本周,英国议会相继否决了英国首相梅的脱欧议案和无协议脱欧大雄的钥匙城历险记的可能性。14日,英国议会下院投票通过一项要求推迟“脱欧”的政府动议,如果欧盟方面同意,脱欧日期将至少延长至6月底。在离原定日期仅剩15日左右的情况下英国脱欧的前景依然不明朗,延期可能性较大,利多美元;(3)11日,美联储主席鲍威尔表示,当前货币政策仍将保持不变,美联储沈以琴将等待观察海外的情况,这表明美联储目前的暂停加息没有明确时间限制。19年主基调或仍定位于“慢加息,稳缩表”,年中二季度末将是决定19年全年联储货币政策如何收尾的关键。综合判断,短中期走软时长仍将紧密同全球避险情绪强弱息息相关,脱欧以及美国物价等不确定因素仍较突出,美元走强趋势因素犹存,我们研判由于市场反应多存放大机制,美元在前期冲高后或于近期或经历震荡走弱后,于下半年仍存挑战100点位机会。

其二,美债收益率方面,本周美债收益率呈现低位震荡行情,12日受CPI数据影响一度跌破2.6%。本周收盘10年期至2.5890%,2年期至2.440%,利差为15BP;2年期同3年期形成倒挂,倒挂幅度为5BP。后市考虑到(1)美联储主席鲍威尔称美联储将综合考虑欧洲、英国和中国等地区的情况和美国经济发展和通胀情况来考虑货币政策。2月份通胀数据比较温和,因此我们判断19年加息0-1次,对美债收益率远端支撑或较有限;(2)短端收益率方面进忠公公,英国脱欧问题依然存在巨大的不确定性,抑制美债收益率上涨;长端收益率方面,未来对美国经济衰退以及美联储加息路径的预期可能会发生调整,美债收益率曲线整体上涨的同时长短端收益率利差恐继续收窄;(3)美国1月新屋销售环比下跌6.9%,创去年10月以来最大单月跌幅,房屋售价下跌并未带来楼市的改善。综合判断,短期美联储转鸽,FOMC可能要对进一步稳固政策有一定耐心,尤其是在通胀压力不温不火的情况下;中长期来看,虽然在美联储达到中性利率前,仍存升息空间,长端收益率仍会伴随短端走升,而小幅紧跟,但结合去年下半年各风险因素来判断,长端收益率走升动能或已与走弱动能持平,收益率曲线或将进一步走向倒挂。

其三,美股方面,本周三大股指出现震荡上行的行情,其中道琼斯指数受到波音飞机空难影响涨幅较小。道琼斯报25848.87,标普报2822.51,纳斯达克报7688.53。后市考虑到(1)英国方面,英国首相梅的脱欧提案被否决,尽管市场对此已有预期,但投资者仍对英国脱欧的前景感到担忧;(2)3月12日,美国首席贸易谈判代表表示在解决中美经贸磋商中剩下的最棘手的问题方面,双方正在取得进展。中长期来看(1)投食肉笞资者开始师士传说笔趣阁对周期的持续性产生了怀疑,风险偏好下降,对经济数据和企业盈利数据变得更为敏感;(2)利好的经济数据正出现被负面化解读趋势,叠加越来越多的悲观预期、不断爆发的避险情绪和不断蔓延的市场恐慌,美股短期走势仍不容乐观,未来较长一段时间内美股市场或将迎来盘整阶段。

5.2. 欧洲

我们判断本周情况:欧元周一开盘1.1233,终止了上周欧元持续下跌的局势,并持续上涨,周三略降至1.1303,周四价格弹回,周五以1.1317价格收盘。本周欧元兑美元价格扭转上周跌至1.194的颓势,持续上升。后市观察(1)欧元区二季度或将持续18年的全面钝化趋势,经济将持续面临下行压力,欧洲经济增速或将持续放缓;(2)美联储政策转鸽,且欧央行2018年底退出QE,基于经济基本面难脱颓势且欧央行将维持弱本币环境,第二季度或处于观望期。综合判断,短期来看欧元或伴随美元前期冲高回调需求,以及“脱欧”落地等事件而存在对前期3时尚试炼奖币月7日深跌回补的需求;中长期来看,下半年全球总需求或面临进一步被压缩格局,增长动能乏力,考虑欧央行于近期释放的关于大幅政策偏鸽转向的前瞻指引,欧元或于后半年面临基本面走弱,以及美元趋强的“夹击”,需提防深度下探风险。

5.3. 日本

我们判断本周的情况:日元指数前周小幅走升,日元趋贬,尾盘回调至111.45点位。后市观察(1)美联储对未来货币政策持续观望态度,以及美国基本面持续赶顶趋势,压制美债长期收益率难以“抬头”,压缩日元贬值空间;(2)关于中美贸易谈判,首脑会谈延期的消息为前期较为乐观的成果预期蒙上一层阴影,前期的市场积极情绪或得到一定程度修正。综合判断,日元短期仍或受避险情绪支配,前期对中美贸易谈判,以及脱大铁人17号欧等风险事件偏积极的市场心态,或让日元于近期存在小幅的升值需求;中长期来看,以钝化同步,货币政策趋同为主旋律的19年后半年,美元或回暖走强,日元存小幅走低需求。

6. 原油和黄金

6.1.原油

上周,美国原油库存意外减少390万桶,同时美国国内石油减产10万桶,油价大涨,创四个月以来新高,NYMEX原油期货收盘报58.74美元/桶。

后市考虑到:

(1)周四,石油输出国组织(OPEC)发布的3月份《石油市场月度报告》显示,今年全球市场对OPEC进贡娘娘原油需求,较上个月的预测下调了13万桶至日均2046万桶,远低于当前OPEC原有日产量,且需求增长速度低于目前的供应速度,意味着该组织的减产协议可能会延长,短期利多石油。

(2)委内瑞拉大停电已持续逾一周,对其石油工业造成了负面影响,动荡局势可能使得石油产出收紧,国际油价趋于上行,短期利多石油。

(3)美国页岩油气投资周期接近尾声,投资者可能需要撤出投资,这势必对页岩油产量增长产生冲击,短期利多油价。

综合判断,OPEC坚定的缩产态度以及美国产油量意外下降的双重支撑,使得油价在本周一路高涨,但下行的经济令油价承压,短期内油价有继续上涨空间,但世界冯仰妍经济贸易的不稳定性可能会给油价上升造成一定阻力。

6.2.黄金

上周,黄金市场在经历了三连阳后受到回挫,波动性较大,美国公布的经济数据低于预期使得美元指数连续下跌,英国脱欧局势不明朗也使得黄金受此影响,COMEX黄金期货收盘报1302.9美元/盎司。

后市考虑到:

(1)周一美国商务部公布1月零售环比0.2%,超出市场预期,同时12数据遭到下修,从-1.2%修至-1.6%,为2009年9月以来最大跌幅,该1月数据对12月数据形成大幅反弹趋势,对美元指数起到提振作用,短期利空黄金。

(2)周二数据显示,美国2月份生产者价格指数PPI月率上涨为0.1%,低于预期0.2%但高于前值-0.1%,PPI的小幅上扬反映了市场正处于温和的通胀阶段,这有助于美联储延长下一轮加息周期,利多黄金。

(3)受到此前美国政府停摆影响,经济数据疲软,市场推迟加息周期预期,短期利多黄金。

(4)3月15日上午,新西兰基督城发生大规模枪击案,造成市场恐慌情绪,投资者寻求避险资产,反应在市场上金价迅速反弹,短期利多黄金。

综合判断,国际性的诚客快租经济下行,美国经济增长缓慢,作为全球第三大经济体的欧元区在极低的利率下勉强维持增长,日本央行继续维持负利率政策,表明宽松量化政策在全球范围内的推动作用愈加有限;加之国际局势动荡,周四(3月15日)英国议会投票同意延迟脱欧,脱欧的混乱局面为市场增加了不确定性,冲突和意外事件频发,市场避险情绪加重,长期利多黄金。

本文源自李勇宏观债券研究

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